近日，财通证券股份有限公司发布了题为《金融强国背景下中资券商投行业务国际化路径探析》的调研报告。系统阐述了中资券商推进投行业务国际化的必要性、发展现状与未来路径。

  报告指出，国际化是中资券商迈向国际一流投行的必经之路，既是服务国家战略、支持中企跨境融资的现实需要，也是券商自身应对国内竞争、实现高质量发展的内在要求。随着中国企业“出海”进程加快，跨境融资、海外上市、跨境并购等需求持续旺盛，为中资券商拓展国际业务提供了广阔空间。

  目前，中资券商国际化已取得积极进展，以香港为核心，逐步向东南亚、中东及欧美市场拓展。在港股IPO、离岸债券承销等领域，中资券商已占据主导地位，并在部分跨境并购交易中扮演核心顾问角色。拓展方式上，呈现自建、收购与合资并行的多元化态势。

  报告借鉴高盛、摩根士丹利等国际投行经验，强调本土实力是国际化的基础，布局需紧扣全球经济趋势，并采取灵活适配的拓展模式。在此基础上，报告为中资券商提出四方面建议：战略上应服务国家战略、依托本土优势、实施差异化竞争；地域上立足香港、布局亚太、辐射全球；拓展上以自建为主、收购为辅、合资补位；能力建设上需提升专业服务、业务协同与风险防控水平。（孙彬彬 刘金金）

  下为调研报告全文：

金融强国背景下中资券商投行业务国际化路径探析

（财通证券股份有限公司）

  一、 中资券商投行业务国际化的必要性和驱动力

  国际化是中资券商建设国际一流投行的必经之路。2024年证监会发布的《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》提出，到2035年形成2-3家具备国际竞争力的投资银行；到本世纪中叶，形成综合实力和国际影响力全球领先的现代化证券基金行业，为中国式现代化和金融强国建设提供有力支撑。2025年12月6日，吴清主席在中国证券业协会第八次会员大会上的致辞表示，强大的金融机构是金融强国的关键要素，不仅包括强大的商业银行，也要有国际一流的投资银行。一流不仅是规模大，还要专业强、服务优，在全球资本流动配置和资产定价中有话语权，能够汇聚培养全球顶尖金融人才，在国际金融治理和标准规则制定中有引领和带动力；有条件的机构要稳步推进国际化和“一带一路”沿线布局，提升高度专业化服务和垂直一体化管理能力，推动境内外协同发展。

  国际化是中资券商服务实体企业跨境融资需求的必要支撑。随着中国企业“出海”进程加快，跨境融资、海外上市、跨境并购等需求持续旺盛，部分企业面临境内市场资金供给有限、上市门槛较高等问题，亟需通过海外资本市场实现融资突破。根据清科研究中心的数据，今年前三季度共有161家中资企业在境内外IPO上市，同比上升25.8%，总募资规模约合人民币1937亿元，同比大幅上升102.4%。其中，A股共有78家企业上市，同比上升13.0%，规模为743亿元，同比上升56.1%；境外市场大幅回升，共83家中企上市，同比上升40.7%，融资规模约合人民币1195亿元，同比上升148.1%。

  国际化是中资券商自身高质量发展的内在需求。国际投行的发展经验表明，国际化业务是稳定业绩的重要“压舱石”。高盛、摩根士丹利等一流投行的国际业务营收占比长期稳定在30%左右，其增速及利润率与本土业务关联度较低，在本土市场波动时能有效平滑业绩风险。对于中资券商而言，国内投行市场竞争日趋激烈，佣金费率下行压力加大，通过国际化拓展新的业务增长点成为主要选择。同时，投行业务国际化有助于中资券商学习海外先进经验，提升专业服务能力，进而增强在全球资本市场的话语权，实现从“本土龙头”向“国际一流”的转型。

  二、 中资券商投行业务国际化发展的现状

  顺应中资企业出海大趋势，中资券商投行业务国际化快速发展。股权融资领域，中国香港作为中企境外上市的首选地，其IPO市场已成为中资券商跨境投行业务的核心阵地。得益于对境内企业的深度了解、与监管机构的顺畅沟通以及全球化销售网络的逐步完善，中资券商在港股IPO承销市场占据绝对主导地位。2024年、2025年前三季度中资券商共分别服务64家、65家企业登陆港交所，分别实现融资864亿、1874亿港元。债券融资领域，中资离岸债市场持续扩容，中资券商凭借对境内企业信用资质的精准判断和跨境资源整合能力，在离岸债承销领域实现市占率稳步提升。头部中资券商长期占据市场头部位置，2024年、2025年上半年中信证券分别承销中资离岸债50亿、24亿美元，市占率4.2%、4.4%，排名市场第一、第二。跨境并购领域，随着中企出海从“产品输出”向“产能整合与技术并购”升级，跨境并购市场活跃度持续提升，中资券商的并购顾问能力也经历了从“参与协同”到“主导设计”的跨越。2024年以来，多起标志性跨境并购交易的财务顾问均由中资投行担当，如中国宝武收购西芒杜铁矿（中信证券）、兖矿能源收购德国沙尔夫公司（中金公司）等，彰显中资券商在复杂交易中的专业能力。

  地域选择方面，以香港为核心枢纽，同时向东南亚、中东、欧美等市场分层拓展。中国香港凭借文化相近、监管成熟、与内地市场互联互通等优势，成为中资券商国际化的“桥头堡”，至少有35家中资券商在港设立子公司，头部券商均以香港子公司为核心开展海外业务。在此基础上，向欧美成熟市场和东南亚、中东等新兴市场拓展。中信证券2013年收购里昂证券，切入欧洲、美国、拉美、东南亚等市场，目前中信证券业务覆盖13个国家，是“一带一路”沿线国家和地区拥有最多当地分支机构的中资投资银行。中金公司在欧美市场的布局最为完善，2007-2009年先后于美国、英国、新加坡设立分支机构与子公司，2018年在法兰克福成立子公司中金欧洲，2020年在日本东京成立中国国际金融日本株式会社，2024年进一步将业务延伸至中东地区，在迪拜开设分公司。国泰海通在2007年成立国泰君安证券（越南）股份公司，是首家进入越南并提供中文服务的中资券商，随后在澳大利亚、印度、新加坡、日本、英国、美国等地广泛布局。

  拓展方式方面，内生增长与外延并购并举。中金公司和国泰海通以自建为主，先在中国香港设立子公司，后陆续在美国、英国、新加坡、东南亚等市场自主申请牌照、组建团队，凭借投行业务在本土的龙头地位和专业能力，依托内生增长构建全球化能力。中信证券则通过收购里昂证券，快速实现欧美市场布局。

  三、 券商投行业务国际化的海外经验

  国际一流投行的国际化进程历经长期积淀，形成了成熟的布局逻辑与业务模式。高盛与摩根士丹利作为全球投行业务的标杆机构，其国际化发展路径既顺应全球经济金融格局演变趋势，也依托自身核心能力持续拓展全球版图，为中资券商投行业务国际化提供了重要借鉴。

  高盛成立于1869年，20世纪初就在美国本土确立了投行业务领先地位。20世纪70年代开启海外拓展序幕，1970年在伦敦开设首个海外办事处，1974年又在东京和苏黎世设立分支机构。凭借投行业务的专业积淀，高盛精准把握欧洲、日本国企私有化改革的历史机遇，快速在上市融资、兼并收购等核心领域站稳脚跟。80年代和90年代，新兴市场正值贸易自由化、放松管制以及国有企业私有化等经济改革的广泛推行时期，高盛于1994年在墨西哥、北京、上海设立办公室，1995年设立巴西办事处，同年与印度公司Kotak Mahindra成立合资公司，分享了各个国家和地区的发展红利。2004年，高盛获中国证监会批准，与本土机构合资设立高盛高华证券，自此全面切入中国本土市场，可开展A股上市保荐、人民币企业债券及可转换债券承销、国内金融顾问等多元化业务。

  摩根士丹利成立于1935年，成立之初便致力于为企业提供融资顾问和承销服务，凭借早年参与多项标志性融资项目的积淀，快速积累起雄厚的专业实力与品牌影响力，跻身美国投行龙头行列。在本土市场稳固发展后，摩根士丹利于1960年代开启全球拓展征程，依托核心投行业务优势进军海外，深耕股票发行、债券承销、并购咨询等全链条金融服务。1967年在巴黎成立了摩根国际公司，1970年成立日本东京代表处。1970年代公司将国际扩张作为优先事项，预测伦敦将成为金融中心，1977年在伦敦开设国际总部，1986年英国放松了金融市场管制后，迅速转型为全球金融枢纽，公司国际业务快速发展。1990年代，公司专注于开发新兴市场，先后在印度、中国、南非和俄罗斯开设办事处，1995年与中国建设银行合资成立了中国国际金融有限公司，成为中国第一家中外合资投资银行；1997年和印度当地投行JM Financial建立合资公司开展证券承销、兼并收购等传统优势业务，后在2007年买断该合资公司。

  总结两家国际投行的国际化布局路径，可提炼出三大共性经验：其一，本土业务实力是国际化的坚实基础。两者均在本土市场取得领先地位、积累了深厚的投行业务经验后，才逐步启动海外拓展，确保核心能力可有效输出至国际市场。其二，顺应当地经济趋势精准布局地域。两者国际化进程始终紧扣全球经济金融格局演变，聚焦高增长潜力市场与关键机遇。瞄准核心金融中心，早期优先布局伦敦、东京等枢纽城市，搭建全球业务网络支点。把握目标市场政策与经济红利，如欧洲和日本的国企私有化、新兴市场的贸易自由化改革，顺势拓展业务，分享市场发展红利。其三，采用灵活适配的拓展模式。初期以设立办事处为切入点，低成本试探市场需求，积累本地资源与经验。进入复杂或高潜力市场时，通过合资公司模式快速获取本土牌照与客户资源，适配本地监管与业务场景。长期来看，可根据业务成熟度调整模式，如摩根士丹利后期买断印度合资公司股权，深化本土掌控力。

  四、 中资券商投行业务国际化路径选择

  （一）战略定位：服务国家战略、依托本土优势、差异化竞争

  紧扣国家战略需求。投行业务国际化进程需深度锚定“一带一路”倡议、人民币国际化、中国式现代化建设等国家核心发展战略，主动将业务布局与国家战略实施节奏同频共振。重点聚焦中资企业在跨境产能合作中的项目融资需求、技术引进与成果输出过程中的资本运作需求，以及绿色低碳转型背景下的跨境绿色融资与可持续发展顾问服务，助力国内产业升级与全球资源配置优化。

  依托本土企业服务优势。依托长期以来对境内企业经营模式、行业特性、治理结构的深度了解，以及在长期合作中积累的信任基础，构建“全周期陪伴式服务”体系，紧密跟随中企“走出去”的全球化步伐。聚焦跨境融资、海外上市、跨境并购等核心需求，凭借对中企需求的精准把握，提供更具定制化、本土化适配性的解决方案，打造“中企全球化伙伴”的差异化定位，形成独特竞争壁垒。

  明确分层竞争策略。头部券商可瞄准“国际一流综合投行”目标，全面布局全球核心市场与全链条业务，打造具备全球资源整合能力与核心定价权的国际化投行品牌；中小券商可聚焦细分领域，如专注服务特定区域中资企业的出海融资与跨境服务，深耕东南亚、非洲等新兴市场的中资中小企业融资业务，聚焦新能源、高端制造、生物医药等特定行业的跨境并购顾问服务，通过“小而精、专而强”的特色化发展路径，构建细分领域的竞争优势。

  （二）地域选择：立足香港、布局亚太、辐射全球

  巩固香港枢纽地位。依托中国香港与内地文化相近、监管协同、互联互通的优势，将香港子公司打造为国际化业务的统筹中心、资金结算中心与人才储备基地，持续深耕港股IPO、离岸债承销等核心业务，依托沪深港通、债券通机制深化与内地市场联动，吸引全球资金服务中资企业跨境需求，强化香港作为“桥头堡”的战略价值。

  加速新兴市场辐射渗透。优先布局与中国经贸往来密切、“一带一路”合作深入的东南亚、中东等区域，这些地区与中国经济联系紧密，资本市场开放潜力大，且竞争相对缓和。中资券商可依托“一带一路”倡议，聚焦基础设施建设、产能合作等领域的融资需求，通过设立分支机构或合资公司，提供定制化的投行服务，实现差异化竞争。

  适时拓展欧美成熟市场。在积累一定国际化经验后，通过收购当地专业投行或设立办事处，切入欧美市场的中资企业业务及本地高端客户市场，重点参与中资企业海外并购、GDR发行等业务，逐步提升在全球核心资本市场的影响力。

  （三）拓展方式：自建为主、收购为辅、合资补位

  初期以自建为主。对于中国香港、新加坡等与中国内地联系紧密、监管环境清晰的市场，采用自建分支机构模式，自主申请牌照、组建核心团队，有利于把控业务方向、积累本土运营经验、培育核心能力，为长期发展奠定基础。

  成熟期适度收购。对于欧美等监管复杂、本土机构壁垒高的市场，并购当地优质中小型投行或精品顾问公司是快速获取牌照、客户资源、业务团队与本地经验的捷径，能够大幅缩短市场培育周期。

  关键市场合资补位。对于东南亚、中东等新兴市场，采用与本地金融机构战略合作或合资的方式，借助合作方的本土资源、监管资源与客户网络，快速切入市场，降低政策风险与文化冲突，实现优势互补、风险共担，待积累足够经验后再逐步过渡到独立运营。

  （四）能力建设：专业服务、业务协同、风险防控

  强化全球化专业服务能力。打磨跨境业务全流程服务能力，在股权融资领域提升多市场上市保荐、跨境再融资方案设计能力；在债券融资领域拓展新兴市场本币债、绿色债等特色产品承销能力；在并购顾问领域增强复杂交易结构设计、跨国尽职调查、多辖区监管协调能力，主导标志性跨境交易。同时深化全球行业研究，覆盖主要经济体核心行业产业链，为业务提供专业支撑。

  强化全链条业务协同能力。一方面，推动境内外投行业务联动，以境内客户的跨境需求为纽带，联动海外分支机构提供一站式跨境服务，实现客户资源与业务机会的全球共享。另一方面，以投行业务为切入点，联动跨境经纪、资管、财富管理等业务，为客户提供“投融资+资产配置+风险管理”全链条服务，提升客户粘性与综合收益。

  构建全球化风险防控体系。针对国际化进程中面临的汇率风险、政策风险、信用风险等多元挑战，建立覆盖全球业务的风险监测与预警机制，利用数字化技术提升风险识别精度；设立专门的国际业务合规团队，精准适配不同市场的监管要求；优化风险定价与对冲机制，实现风险与收益的动态平衡。