2002-7-26 9:12:25
新华网浙江频道07月26日电 （记者 崔砺金）“制度安排”造成我国现行股市存在严重的“寻租”现象，这种格局使入市者的主要收益不是来自于上市公司的回报，而是来自于“租”，即场外资源通过多种方式不断调入场内，补贴各个利益集团。不仅使股市弱化了应有的优化资源配置功能，而且还带来了严重的负面影响。专家们呼吁：股市“寻租”应当休矣！
上海财经大学和英国布鲁内尔大学最近的一项联合研究成果表明，我国上市公司中有７０％的企业未给投资者创造价值，这些企业的利润实际上是“购买”来的。据长期在基层从事金融研究的浙江省政协委员应宜逊分析，我国现行股市的制度安排中，有四个不同于一般的特点构成了“寻租场”的四大支柱：
１.“软约束”。在我国股市中，市场主体与市场规则都不“硬”。绝大多数上市公司是国有控股公司，政企不分，产权不明，连董事长及总经理都由党委组织部考察任命。证券公司也是国有或国有控股公司，各类中介机构或为政府部门创办，或与政府部门有深厚的渊源关系，对政府均有强烈的依赖。广大中小散户总抱着“政府办的股市不能让我们亏损”的观念，每当股价回落被套时，总会要求政府救市，而管理层为了维护稳定，也往往迁就之。我国股市的法规尚不健全，更为严重的是操纵股价、做黑庄和造假帐等违法行为层出不穷，即使暴露了，也往往大事化小。
２.行政审批制比较落后。上市与发行都要经证监会严格审核，在相当一段时期中，发行还有限额控制，并分配给各省及有关部委。这就使得上市公司成为稀缺资源，进而带来“租”金。
３.占市值２／３的国有股及法人股不能流通。这既确保了国有大股东对发行及增配股所带来的“租”金的占有，又使得二级市场上的股价易于被炒高。由于股价偏高，严重脱离上市公司业绩，因而入市各方的收益主要来自于“后续”资金的接盘、拉抬。而不时出台的“利好”政策和大机构不断做市又引诱着后续资金不断进场。
目前，股市沦为“寻租场”已造成了许多负面影响，应引起有关部门注意：
首先，不利于优化资源配置。目前有一些原是国企中的佼佼者的上市公司，在“圈钱”、“淘空”机制下，开始出现“一年优、二年平、三年亏”现象。２０００年沪深上市公司中有９７家亏损，亏损面为８.７％，分别比上年增加１８家和零点四个百分点；２００１年亏损的上市公司达１３５家，亏损面升到１１.６％，分别比上年增加３８家和二点九个百分点。“过度投机”使股市成为吸纳资金的黑洞，导致货币政策处于两难境地，不适度扩张便无以遏止“通缩”趋势，若扩张则又徒使股市泡沫上升而已。此外，融资成本奇高。２０００年，我国股市融资额达到创纪录的１４９９亿元，但仅券商佣金一项便超过４００亿元，占融资额的２７％，而银行贷款利率仅６％至７％。
其次，不利于扩大内需。在股市中赚到大钱者往往缺乏实业根基，加上股市收益又高，因而不会将资金投资实业，因此股市“过度投机”不利于扩大投资。另外也不利于启动消费。现行股市收益并非基于上市公司的业绩与回报，而是“再分配”，而这种“再分配”会扩大社会贫富差距，因而对社会消费增长有明显的抑制作用。
第三，造成国有资产流失。表面看，通过“圈钱”，国有控股、国有资产大大增值，但实际上并非如此。一方面，“软约束”使得股市风险大部分最终转化为财政风险。１９９９年至２０００年，进入股市的信贷资金有４５００～６０００亿元，保险资金合规进入的也有数百亿元，这些资金已基本上被套，最终大部分将成为不良资产而由财政承担损失，而同期的筹资额仅２３９５亿元；另一方面，在“国有股减持”讨论中可以发现，国有股的大幅度“缩水”不可避免。\;最后是阻碍股市自身的完善。前年至去年７月，由于股市泡沫猛升，各类资金大量涌入股市，致使银行的信贷运行受到严重冲击，存款增长缓慢，而且大起大落，危及了金融稳定。总体说来，现行股市是不完善的，需要改造。
要使我国股市真正走向健康、快速、可持续发展的道路，必须从根本上转变股市机制，使股市彻底摆脱“寻租场”误区。
有关专家建议，当前治理股市只有冲破利益集团的阻挠，才能铲除造就“寻租场”的几大支柱因素。主要措施如下：
１.努力消除“软约束”。允许民间资本组建证券公司和创办投资基金，消除市场主体预算软约束和市场规则软约束，实现“市场化”准入与退出。不断完善法律法规，严肃执法，依法严惩欺诈、操纵等违法行为，致力于造就“公开、公平、公正”的符合国际惯例的股市。
２.改革发行和上市制度，放宽发行，严格上市。改制的公司发行新股，要以存量发行为主，增量发行为辅。同时下放发行审核权限，发行与上市分开。证监会不再审核公司的发行，新股发行审核权限下放到交易所，发行实行登记制，上市由证交所按标准择优。
３.客观看待非流通股与流通股的差别，妥善推进“全流通”。目前，国有股按净资产折股，而社会公众股为溢价发行，但这并不影响其同质性。因为，公司是改制而非新建，国有资金与社会公众资金进入企业的时点不同，股价当然也不同。公众股溢价的基本依据是企业国有资产的效益好，企业的资金利润率远远高于银行存款利率。可如果国有股放弃流通权，便造成与流通股的差别。目前股市是“后续资金推动型”的“过度投机”市，股价严重偏高，假如大量非流通股开始流通化，股价势必大幅下跌，广大中小散户很难承受这种损失。因而，在国有股流通与减持时，必须对流通股进行适当补偿，尤其是对中小散户。这既是赎回流通权的代价，更是过去搞“软约束”、“泡沫市”、“政策市”的代价。不过，得用３－５年分批实现“全流通”。先绩优股，后绩差股；先竞争性领域股，后垄断性领域股；Ｔ族“垃圾股”应当依法退市或进行其他处置。（完）
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